Zähringer Brief April 2026

Die digitale Revolution hat in den letzten Jahren durch die rasanten Fortschritte der künstlichen Intelligenz (KI) eine neue Dynamik erhalten. Die jüngste Entwicklungsstufe wird häufig mit dem Begriff der «agentischen» KI beschrieben. Während frühere Werkzeuge primär auf einzelne Abfragen und präzise Anweisungen reagierten, ist agentische KI darauf ausgelegt, komplexe Aufgaben eigenständig zu planen und über mehrere Schritte hinweg auszuführen. Sie kann nicht nur Informationen beschaffen, sondern auch Softwaretools einsetzen, Zwischenergebnisse beurteilen und ihre Vorgehensweise laufend anpassen. Damit verschiebt sich der Einsatzbereich von punktueller Unterstützung hin zur vollständigen Übernahme ganzer Arbeitsprozesse. Sollte sich agentische KI durchsetzen, hätte dies weitreichende wirtschaftliche Konsequenzen. Zahlreiche digitale Prozesse und Dienstleistungen liessen sich damit zu einem Bruchteil der heutigen Kosten automatisieren.
Während die Möglichkeiten in der digitalen Welt scheinbar grenzenlos wachsen, bleibt die physische Welt von Knappheit geprägt. Rechenleistung benötigt Energie, Datenverarbeitung braucht Kühlung und selbst die fortschrittlichsten Algorithmen sind letztlich auf Halbleiter, industrielle Anlagen und eine funktionierende Infrastruktur angewiesen. In einer Phase des rasanten digitalen Fortschritts rücken dadurch die materiellen Grundlagen der Wirtschaft wieder stärker in den Vordergrund – es kommt zu einer Renaissance des Physischen.

Vor der militärischen Auseinandersetzung in der Golfregion war an den Finanzmärkten ein bemerkenswerter Stimmungsumschwung zu beobachten. Die untenstehende Grafik zeigt die Entwicklung der globalen Aktienbranchen für die Periode Oktober 2025 bis Februar 2026 sowie seit dem Ausbruch des Krieges im März 2026.

Nach einer langen Phase, in der vor allem wenig kapitalintensive, digitale Geschäftsmodelle die Börsenentwicklung dominiert hatten, haben seit letztem Herbst zunehmend Branchen aus der materiellen Wirtschaft die Führungsrolle übernommen. Unternehmen aus den Bereichen Rohstoffe, Energie, Infrastruktur oder Industrie entwickelten sich deutlich besser als die bislang dominierenden Sektoren der digitalen Welt, insbesondere Technologie- und Kommunikationsunternehmen. Diese Entwicklung widerspiegelt Bedenken der Anlegerinnen und Anleger auf zwei unterschiedlichen Ebenen.
Auf die erste Ebene der Blasengefahr im Zusammenhang mit dem ausserordentlichen Investitionszyklus rund um die KI-Infrastruktur sind wir bereits im letzten Zähringer Brief ausführlich eingegangen. Die Geschäftsmodelle der Tech-Giganten, die lange als besonders kapitalarm galten, verändern sich derzeit grundlegend. Gleichzeitig wachsen die Zweifel, ob sich die enormen Investitionen langfristig in ausreichendem Masse rechnen werden. Wertvernichtende Überinvestitionen gehören bekanntlich zu den wiederkehrenden Begleiterscheinungen technologischer Investitionszyklen.
Parallel dazu haben auf der zweiten Ebene die Fortschritte in Richtung agentischer KI zu einem markanten Anstieg von Disruptionsängsten geführt. Wenn sich die Rahmenbedingungen und die Kosten für die Produktion von digitalen Dienstleistungen – insbesondere die Softwareentwicklung – grundlegend verändern, stellt sich automatisch die Frage, welche bestehenden Geschäftsmodelle dadurch unter Druck geraten oder gar komplett verdrängt werden könnten. Die hochrentablen und skalierbaren Softwareunternehmen wurden als Erstes einer Neubewertung unterzogen.
Die untenstehende Abbildung zeigt die indexierte Wertentwicklung des gesamten IT-Sektors und jene seiner Teilbereiche Software & Services sowie Halbleiter & Ausrüstung. Seit Oktober 2025 ist eine stark divergierende Entwicklung erkennbar. Während der physische Teil der Branche weiter zulegen konnte, stand der virtuelle Teil unter erheblichem Abgabedruck. Im ersten Quartal 2026 lösten dann neue Werkzeuge zur automatisierten Softwareentwicklung schubweise Disruptionsängste auch bei Finanzinstituten, der Logistikbranche und bei Unternehmen der Cybersecurity aus.

Insgesamt ergibt sich daraus eine doppelte Wirkung, die an den Finanzmärkten die physische Welt wieder stärker in den Fokus rückt: Während der Aufbau der KI-Infrastruktur enorme Investitionen in physische Anlagen erfordert und konkrete Nachfrage auslöst, scheinen gleichzeitig viele Unternehmen mit materieller Produktionsbasis weniger anfällig für technologische Disruption zu sein.

Der österreichische Ökonom Joseph Schumpeter beschrieb bereits zu Beginn des letzten Jahrhunderts, wie technologische Innovationen bestehende Wirtschaftsstrukturen verändern und gleichzeitig Potenzial für neue Wertschöpfung schaffen. Er prägte dafür den Begriff der «schöpferischen Zerstörung». Ein klassisches Beispiel dafür ist der Computer, der einerseits die Schreibmaschine obsolet machte, aber andererseits auch den Grundstein für neue Industriezweige wie die Softwareentwicklung oder den IT-Support legte.
Es steht ausser Frage, dass die Entwicklung der künstlichen Intelligenz in den kommenden Jahren erhebliche Kräfte der schöpferischen Zerstörung freisetzen wird. Auf makroökonomischer Ebene sind die Erwartungen gross. Fortschritte bei der Automatisierung, Datenverarbeitung und Entscheidungsunterstützung versprechen Produktivitätsgewinne, die das Wachstumspotenzial vieler Volkswirtschaften langfristig erhöhen könnten. Offen bleibt, ob der historisch meist positive Zusammenhang zwischen technologischer Innovation und Beschäftigungsentwicklung auch im KI-Zeitalter Bestand hat. Wirtschaftsgeschichtlich hat technologischer Fortschritt zwar immer wieder einzelne Tätigkeiten verdrängt, zugleich aber neue Produkte, Dienstleistungen und ganze Industrien hervorgebracht, die zusätzliche Nachfrage nach Arbeit geschaffen haben.
Auf Unternehmensebene wirkt die schöpferische Zerstörung vor allem über veränderte Kostenstrukturen, Margen und Wettbewerbspositionen. Neue Technologien ermöglichen effizientere Produktions- und Dienstleistungsprozesse, senken Markteintrittsbarrieren und schaffen Raum für neue Geschäftsmodelle. Technologischer Wandel führt deshalb oft zu Phasen erhöhter Wettbewerbsdynamik. Allerdings bedeutet technologischer Wandel nicht zwingend die Ablösung bestehender Marktführer. Etablierte Unternehmen verfügen oft über die nötigen Ressourcen und Wettbewerbsvorteile, die ihnen eine erfolgreiche Anpassung ermöglichen. Kapitalstärke, gewachsene Kundenbeziehungen, Markenvertrauen sowie der Zugang zu Daten und Infrastruktur erleichtern es ihnen häufig, neue Technologien erfolgreich zu integrieren. In vielen Fällen gelingt es ihnen sogar, technologische Innovationen zu ihrem Vorteil zu nutzen und ihre Marktposition weiter ­auszubauen.

Für Anlegerinnen und Anleger kommt eine weitere Dimension hinzu. Finanzmärkte versuchen, wirtschaftliche Veränderungen frühzeitig zu antizipieren. Erwartungen bezüglich möglicher Gewinner und Verlierer werden unmittelbar in den Bewertungen der Aktien eingepreist. Weil die KI-Transformation eher noch mehr Unsicherheit mit sich bringt als frühere Technologieumbrüche, spielen Narrative dabei eine wichtige Rolle. Einschätzungen über das disruptive Potenzial neuer Technologien können sich rasch verändern und damit auch zu deutlichen Verschiebungen zwischen Branchen und Geschäftsmodellen führen.
Ein Beispiel dafür lieferte im vergangenen Jahr die Diskussion rund um die Auswirkungen generativer KI auf das Suchgeschäft der Google-Muttergesellschaft Alphabet. Zeitweise wurde das Unternehmen als möglicher Verlierer dieser Entwicklung wahrgenommen. Mit zunehmender Klarheit über die eigene technologische Position verschob sich die Einschätzung jedoch wieder, als deutlich wurde, dass Alphabet selbst zu den zentralen Akteuren im KI-Ökosystem gehört. Für langfristig orientierte Anlegerinnen und Anleger können sich mitunter auch attraktive Einstiegsmöglichkeiten ergeben, wenn ganze Branchen aufgrund von Disruptionsängsten undifferenziert unter Druck geraten.
Die aktuellen Entwicklungen unterstreichen zudem die Bedeutung der Handelbarkeit der Anlagen. Wenn sich Marktmeinungen und technologische Erwartungen rasch verändern, schützt die Liquidität zwar nicht vor Schwankungen, bietet aber immerhin die nötige Flexibilität, Portfolios an veränderte Rahmenbedingungen anpassen zu können. Das Gegenstück dazu zeigt sich derzeit an den privaten Kreditmärkten, die nach dem starken Wachstum der letzten Jahre jüngst einige deutliche Warnsignale aussandten. Aufgrund des angeschlagenen Vertrauens sehen sich etliche Vehikel mit Rücknahmen konfrontiert, die das vorgesehene Maximum übersteigen und deshalb bis auf Weiteres geschlossen bleiben.
Der wichtigste Grundsatz der Vermögensverwaltung bleibt aber auch in Phasen tiefgreifender technologischer Veränderungen die Diversifikation. Eine breite Risikostreuung über Branchen hinweg hilft, einseitige Abhängigkeiten zu vermeiden. Auch in einer zunehmend digitalen Wirtschaft bleiben reale Produktionskapazitäten, Infrastruktur und Rohstoffe zentrale Grundlagen wirtschaftlicher Wertschöpfung. Die Renaissance des Physischen erinnert damit auch daran, dass ökonomischer Fortschritt selten eindimensional verläuft und dass gerade eine ausgewogene Mischung aus digitaler Innovation und materieller Wertschöpfung die Grundlage eines robusten Portfolios bildet.